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官方和财新制造业PMI“双背离” 国泰君安认为应更重视前者

6月官方制造业采购经理指数（PMI）和财新PMI数据出现环比变化和绝对水平的 双重背离 。在这种情况下，谁更可信？国泰君安证券固定收益覃汉研究团队认为，应更重视官方数据。未来经济阴跌，行业集中度提升，官方PMI软件开发大概率将会下滑，但绝对水平仍将高于财新PMI。

根据国家统计局公布的数据，5月官方PMI为51.2%，与上月持平，且仍处于高破裂强度试验机厂家相关知识景气区间。而财新PMI较前值下滑0.7个百分点至49.6%，跌破荣枯线。官方PMI与财新PMI出现背离并不鲜见，即当R1=R2=R3=R4分析人士多认为，这是因为样本企业规模的差异，官方PMI多调查大型企业、国有企业，而后者样本含较多民营和外向型企业。

覃汉等人整理了2005年以来141个统计月份两大指数的走势对比，发现单独出现某一类背离的频率达到了30%左右，比较常见。而两种偏离同时存在的情况出现了15次，频率仅在10%左右。在15次 双重背离 的月份中，官方PMI表现多优于财新PMI，并且几乎没有连续双重偏离的情况。

他们指出，这不能简单地归结于企业规模的差异。就拿此次双重背离来说，官方移印钢板PMI表现优于财新PMI，但是从官方PMI的细项数据来看，大型企业景气度在下滑，而中小型企业的景气度是在上升的，这种双重背离不能简单地归因于企业规模的差异。

他们研究发现，次贷危机之后，特别是2012年之后，两个PMI整体走势吻合，财新PMI的景气度低于官方PMI，历史显示 总建筑面积3.72万平方米双背离 多发生在财新PMI底部附近。

可能的原因在于在整体经济内生动力有限、全球经济整体低迷、经济依赖稳增长政策动力的情况下，大型企业、国有企业比小型、外向型的民营企业，景气度更好。同时在稳增长政策推动的情况下，大型国有企业也可能更快地受益，所以在经济的底部，财新PMI往往数据更差。而稳增长推进后，大型国有企业受益更快，官方PMI领先反弹，这样便造就了所谓的 双背离 。

覃汉团队认为，未来， 双背离 的现象可能随着经济高点回落，官方PMI退镀剂下行而告终。但是在 去产能 的大背景下，随着行业集中度的提策划升，大企业景气度可能长期占优，从这个角度看，两个PMI在绝对原则上要使用在尼龙产品中比较理想水平的背离可能还将持续一段时间。