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穿透市场迷雾预期管理举足轻重

发布时间:2021-01-08 01:26:31 阅读: 来源:气球厂家

春节期间与老师同学朋友们相聚,他们其中不乏成功的商界、学界和投资界人士。节前,我国央行又再次出招调高存款准备金率,为虎年新春助兴。而美联储则动用另类利率工具,采取提高贴现率的方式宣示经济企稳回升,奏响了退市的前奏曲。这些都成为春节期间朋友们聚会的谈资和话题,毫不夸张地说,货币政策还从未如此令国人关注。

中国经济的复苏和扩张,走到目前这样一个阶段,不可避免地要面对货币政策将出现调整的宏观环境。我经常问朋友们两个问题:第一,中央仍在反复重申宽松货币政策的连续性,你还相信吗?如果你相信的话,对经济和股市走势还有什么值得担心的?第二,中央同时表明要不断提高政策的灵活性和针对性,你又相信吗?如果相信的话,那指的究竟是什么?如果是指在适当的时机加息的话,我们离这个时机还有多远?应该怎样加息才对?

朋友们对这两个问题的看法值得仔细玩味。第一个问题,大家的回答几乎都是否定的,没有人相信去年的宽松货币政策还能维持多久,而且事实上已经开始出现变化。看起来中央对宽松货币政策的反复重申,并没有使人们真正信服。第二个问题,大家都相信政策会在某个时点以某种方式改变,这一天离我们不远。但灵活性和针对性,大家莫衷一是,对政策工具、调整时机和加息方式的预期千差万别,争论来争论去,最终只能求助于神秘的运势。

如何管理他人对自己的预期,其实是我们生活中经常遇到的问题,是一门艺术。上市公司的盈利出现重大变化时,会要求发盈喜或预亏的公告,这也是为了引导投资者的预期。从根本上而言,预期管理的目的有两个:第一,让坏消息的不利影响最小化,让好消息的有利影响最大化;第二,体现了对利益相关者的友善、关怀和公平。

近年来,从欧美货币当局的政策执行来看,妥善地管理市场的预期,是一项日渐吃重的工作。美联储就是预期管理的高手,它是通过对政策工具的清晰界定、对政策调整时机所应具备条件的明确解释,以及对工作日志的预先设定,来引导市场对政策的预期。比方说,针对加不加息这一问题,美联储会明确告诉市场加息的三个具体条件:即通货膨胀、就业指标和产能利用率水平。又例如,针对宽松货币政策的退出策略,伯南克在国会听证会上提出了一套路线图。又比如,除非异常情况,美联储通过一早就确定的议息会议日程,让市场对利率调整可以有所准备。美联储这一套具备透明度的制度设计,就是要让制度化的安排尽可能超越个人喜好的主观判断,在预设的规则下对市场的预期进行引导和管理,将货币政策的未来走势用比较透明的方式让市场理解,从而使得政策在某种程度上可以被市场所预见,以避免出现大的波动和起伏。

除了美联储之外,英国央行和欧洲央行也都建立了一套规则为本的货币政策体系。这其实反映了过去十多年来货币政策理论和实践的最新发展。伦敦经济学院著名货币银行学教授查尔斯·古德哈特甚至用了一个新的术语—“预期主义”来代表包括伯南克在内的货币经济学大师们所倡导的这种学派,他们认为货币政策的核心,就在于管理和引导在经济中的预期。而央行传递的货币政策信息,要比政策工具本身更为重要。

仅用文化的差异来解释我国货币政策近十年来与主流货币政策理论和实践脱节是不够的。我们可以把中国央行的做法叫做“反向预期管理”,即保持一种刻意的模糊,其目的恰恰就是要让市场无法琢磨央行的举动。我记得前几年的一次政策调整,大大出乎市场预料,某些政策制定者之后得意洋洋地说,我们的政策起到了出其不意、出奇制胜的效果,打了“国际炒家”们一个措手不及。看起来,管理层和央行的政策调整似乎就是要让市场无法预计,无从判断。

反向预期管理,除了让市场无所适从之外,还会带来另一个必然的结果,那就是:总会有一些人可以“穿透”不可预见的迷雾,而先于市场得到某些消息。“春江水暖鸭先知”,存在极大的动因诱导一些人去“刺探”那些重要的消息。而股票市场的典型反应模式就是:传言四起,宁可信其有,不可信其无,市场变得十分敏感和波动。所以,对我国的政策制定者而言,如何管理市场对货币政策的预期,是一个全新的挑战。而真正的困难在于,反向预期管理具有顽固的中国文化特征,政策制定者们也许完全不觉得有改变之必要。 (作者为招商证券首席经济学家,兼任招商证券董事、招商银行(600036)董事)

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